腾讯明确战略重点，持续加大人工智能投入。 2026年，我们计划将混元在大型模型和新AI产品上的投资至少增加一倍。 3月18日，腾讯交出了一份强劲的成绩单。 2025年第四季度总收入同比增长13%，游戏和营销服务增速显着高于行业平均水平，为战略转型提供了充足的财务缓冲。面对市场关注的AI投资回报周期问题，管理团队借鉴腾讯云盈利亏损的经验，透露将以长远的眼光看待进入和退出的时间差。在当晚的财报电话会议上，腾讯详细介绍了其人工智能战略的最新进展。公司透露，2025年第四季度人工智能应用“元宝”和混元大模型投资额达16亿元，带动全年投资总额调整至18亿元。这个数字不包括支持现有业务的人工智能投资以及通过腾讯云向外部客户提供GPU服务的成本。管理层强调，这部分战略投资是单独描述的，本质上与新业务领域的开发和资本投资类似，都是建设未来基础设施所需的初始投资。从市场影响来看，腾讯已明确表示，短期内营收增长与利润增长可能存在差距。不过，该公司也强调，即使不包括新人工智能产品的投资，现有业务的运营杠杆仍然强劲。马化腾首次公开谈论养虾问题。可以和微信的去中心化理念结合起来。值得注意的是，马化腾在公司业绩联络会上首次公开谈论自己对“养虾”的想法ng 在公布财务业绩之前。他认为“龙虾”应用程序将允许人工智能部署在各种丰富的场景中，而不是像过去那样只专注于聊天机器人。这样可以更好地利用腾讯的资源，让各条战线齐心协力，也能激励微信代理商的发展。马化腾表示，微信生态中的小程序一直是去中心化的，这样的概念可以融入到未来的“龙虾”应用中。服务提供商尤其害怕捷径和管道，所以腾讯在设计生态系统时也应该考虑这一需求。他表示，腾讯未来的“养虾”一定要集权和去中心化结合起来。代理合作伙伴希望有流量和呼入，但他们不只是想被呼叫。 “这是一个长远的考虑，我们可能要有点耐心，不能操之过急。”核心业务在新时代仍具有强大韧性人工智能。腾讯总裁刘炽平在财报电话会议上指出，公司的核心业务对人工智能的变化表现出了强大的韧性。首先，微信、QQ等社交通讯服务的核心是连接人与人。这种深层的网络效应和用户数据的私密性造成了人工智能难以克服的天然障碍。与此同时，游戏业务，尤其是竞技类在线多人游戏也拥有坚实的基础，其生命力深深植根于玩家之间的实时互动和强大知识产权的情感投入。人工智能技术不仅削弱了这一点，而且还成为帮助创造创新和更高质量内容的工具，为腾讯游戏助推。预计2025年游戏收入将实现22%的同比增长，大幅超过全球游戏行业7%的增长率。此外，在营销服务领域，腾讯也显着提升了精准度。通过引入长期序列人工智能模型和生成式人工智能工具，提高广告创建的投放率和效率。公司的“AI广告解决方案”帮助广告商实现自动化竞价和投放，从而提高投资回报率并吸引更大的预算倾向。最终，到2025年，营销服务收入将同比增长19%，超过中国行业14%的平均增长率。预计这将高于平均水平。深化AI战略：从赋能到原生，聚焦“元宝”和智能代理 电话会议上，公司首席战略官详细介绍了腾讯的AI演进路径。他表示，在完成基础模型（如混元大模型）的迭代优化后，腾讯的AI战略正从“做强现有业务”转向“打造新应用”的关键阶段。首先，在基础模型层面，公司内部测试的“混元3.0”模型使得功能较上一代有显着进步，并为更高层应用提供更强的智能支持。在应用层面，战略总监具体谈到了AI聊天应用“Genba”的定位和进展。他强调，人工智能聊天应用程序并不意味着要与所有应用程序竞争。事实上，它的主要目标是搜索引擎。目前，《Genba》日活跃用户数为1800万。腾讯正在快速迭代产品，通过整合搜索功能、优化语音交互体验、支持多模式通话、探索群聊场景等来提升用户体验和留存。预计，由于“混元”模式功能的全面整合，未来几个月“元宝”的用户使用率和参与度将进一步增加。与此同时，腾讯将人工智能代理视为下一个巨大机遇。这些代理可以自主执行复杂的任务，有效地极大地提高个人和公司的生产力。目前，腾讯已推出词研、QQ合作、腾讯云灯塔等一系列人工智能工具，并计划通过技能库方便用户使用。展望未来，我们的混合模型和应用程序团队将更加紧密地合作，为我们的用户提供独特且强大的代理功能。腾讯云：战略转型取得成果，资本支出增加。本次沟通由腾讯云负责。这是本次会议的中心议题。公司高管表示，经过过去几年以收入增长和对标行业参与者的一段时间后，腾讯在2022年左右主动重组其云业务，将重点转向高质量服务，而不是追逐高利润和定制项目。经过几个季度的努力，这个转变已经开始ng结出果实。目前，受益于GPU算力需求、AI带来的增长机会以及海外市场的拓展，腾讯云正进入加速增长轨道。该公司表示，已下令大幅增加GPU产能，为满足未来需求奠定坚实基础。腾讯还将其云业务定位为典型的“腾讯式投资案例”。解决人工智能的投资回报率：学习企业云经验并拥抱时差。当面对分析师关于 2026 年人工智能投资回报和利润率的问题时，管理层做出了回应：他给出了真诚而谨慎的回应。首席财务官罗书涵表示，虽然收入增长可能超过利润增长，但公司对结果感到满意，因为这代表着新产品的拓展和大机会的布局。首席战略官詹姆斯·米切尔进一步解释了这样做的理由投资：人工智能在现有业务中的应用已经产生了显着的效益。即使排除对新人工智能产品的投资，现有公司的运营杠杆仍然很高。关于新产品的投资，他指出，目前编码代理商的消费者订阅和商业支付的模式尚未成熟，需要初期投资。但他相信，正如腾讯云的故事所表明的那样，这些新产品随着时间的推移将产生收入并产生可观的利润。投资和利润之间存在时间滞后，从最初的损失到最终的利润。在算力资源配置方面，腾讯正在积极争取更多算力，并计划通过租赁、购买高端GPU、国产芯片等多种方式满足需求。算力是混合模型和新产品。优先考虑训练和推理。在人才方面，公司通过以下方式吸引顶尖人工智能人才：薪酬激励和团队文化，并利用腾讯独特的用例场景保留它们。混源战略定位：在多种模式并存的生态系统中，我们靠场景、靠生态取胜。回答这个问题：“如果我们把混元和其他大型号一起推出，我们如何防止其他型号稀释我们基础型号的价值？”我知道腾讯高管对AI生态系统提供了深刻的见解。他们认为，未来的人工智能世界不会是一刀切的垄断，而是一个多种模式、专业化分工的多元化世界。正如从PC互联网向移动互联网的演进催生了大量的应用一样，AI时代也将走向去中心化、去中心化的技术。不同的模型在不同领域有独特的优势，例如代码、长文本和多模态。在这种格局下，腾讯的主要优势不在于自营模式水平，而在于自有模式水平。能够通过PC端、移动端、云端触达用户，全面覆盖社交、游戏、内容等多种场景。混合模型与去中心化生态系统紧密集成，例如小程序，允许代理自主执行复杂的任务，为用户提供独特的价值。腾讯相信，凭借强大的生态系统和应用场景，混元能够成为用户和企业根据性价比和性能需求选择的最佳模式之一。 AI应用层的机会：代理创建新的去中心化生态系统。在讨论AI价值链中最具竞争力的环节时，高管们对应用层尤其是代理表示非常乐观。他们认为，虽然当前大规模（AGI）模型的竞争非常激烈，但未来的机会将更多地体现在应用层面。智能智能代理能力的出现ies 将创建一个新的去中心化生态系统。在这个生态系统中，每个小程序和每个应用程序都获得通过智能代理进化的能力。腾讯认为自己在这一领域具有天然优势。该公司不仅拥有微信等中心化超级应用作为流量入口，还运营着中国最活跃的去中心化生态系统小程序平台。通过智能地实现物理功能，小程序开发人员可以为用户提供更智能、更主动的服务。这将是腾讯在未来AI竞争中最重要的价值主张之一。关于我们的AI芯片策略：专注于训练模型而不是国产芯片。当被问及是否会优先考虑自研芯片时，腾讯澄清称，这不是目前的主要目标。管理层区分了训练芯片和推理芯片的不同战略重要性。训练芯片的设计和制造难度极大t，并且要以最灵活的方式训练最好的模型，您需要尽可能获得最先进的训练芯片。混元3.0的发布只是一个起点；未来模型训练迭代将会更快。在推理层面，主要考虑成本。目前，中国市场的推理芯片有多种供应选择，这与训练芯片领域一两家供应商的垄断有很大不同。推理芯片市场竞争非常激烈，供应商的利润率远低于训练芯片的利润率。腾讯目前的首要任务是用最好的芯片训练模型来解锁连接和产品开发能力，为用户设计出最具吸引力的产品。一旦实现这些目标，就考虑降低推理成本的方法。接下来展示通话全文（人工智能辅助翻译）： 主持人：大家晚上好。欢迎关注腾讯2025年第四季度财报盎司网络研讨会。我是投资者关系部的我是团队的 Wendy Huang。所有参与者当前均处于仅监听模式。演讲结束后将举行问答环节。如果通过电话参与，请按手机上的 5 并举手提问。如果您通过 Zoom Meetings 或 VooV Meetings 应用程序进行访问，请单击左下角的“举手”按钮。请注意，今天的网络研讨会正在录制中。在开始我们的发言之前，我们想提醒您，本次会议包含前瞻性陈述，这些陈述受到各种风险和不确定性的影响，并且可能因各种原因在未来不会实现。有关一般市场状况的信息可以从多种来源获得。本演示文稿还包括某些未经审计的非 IFRS 财务指标，这些指标应作为 AC 中准备的财务业绩指标的补充，而不是替代。与 IFRS 一致。请参阅我们的财务报告，了解有关风险因素和非国际财务报告准则措施的更多信息。现在让我向您介绍将参加今晚网络研讨会的高管。首先由总裁兼首席执行官马化腾进行概述。董事长刘炽平将进行战略审查，首席战略官詹姆斯·米切尔将进行业务审查，首席财务官罗硕瀚将监督财务讨论。然后我们将回答问题。那么有请马化腾先生。马化腾：谢谢你，温迪。大家晚上好。感谢您的参与。 2025年，我们实现长青产品和服务质量的增长。 《三角洲特种部队》的巨大成功进一步增强了我们的游戏组合，巩固了我们永恒的头衔。人工智能在内容开发、用户参与度和营销效率方面提供了显着的优势。随着我们的推荐协议和内容生态系统的更新……我们的总广告ing账户明显增加了20%以上。我们的营销服务配备了更新的AI广告模式和新推出的汽车营销解决方案“AI营销快车”，在行业中快速增长。金融科技业务通过深化与金融机构的牌照合作、保持审慎的风险管理，实现收入健康增长。受益于实体产品行业领先、供应链优化以及企业国际化运营的强劲需求，我们的云业务取得了显着的盈利能力。在长青游戏的持续增长和热门游戏的快速扩张的推动下，我们的国际游戏业务年收入首次突破100亿美元。随着我们扩大与主要客户的关系并推动闪存存储产品的广泛采用，我们的云业务增加了专业市场的收入。我们的核心业务产生强劲的经营杠杆和强劲的现金流让我们在这一年里增加了对人工智能的投资。我们更新了我们的团队，聘请了顶尖的人工智能人才，并系统地创建了一个流程来提高我们基础模型的智能程度。谢谢你，Pony，大家晚安，早安。在本次会议中，我们将分享我们如何看待人工智能作为一种变革力量。我们从人工智能时代现有业务的弹性开始，然后是如何部署人工智能来增强现有业务，然后是人工智能带来的新产品和机会以及如何投资以利用这些机会。首先我想讲一下我们公司在AI时代的强大韧性，这是我们的核心业务。弹性 这种弹性的特征包括消费者之间、消费者与内容创建者之间以及消费者与公司之间的互动所产生的强大网络效应（按强度排序）。相对于所提供的价值或兑换成本而言，利率较低。黄金。而且…本质上…当我们使用这些标准来考虑我们现有的关键业务，并结合用户趋势的支持，我们得出的结论是，每个业务本质上都具有高度的弹性。尤其是消息服务，包括微信。人们使用它们与家人、朋友、同事和商业伙伴联系和互动。我们认为，这种人机交互的需求，加上网络效应和这些交互产生的数据的封闭性，将使通信服务很难与非人工智能服务竞争，并且在未来将继续抵制基于人工智能的服务。其次，我们的游戏业务也非常有弹性。我们的多人游戏，尤其是 PvP 游戏，也可以从网络效应中受益。与体育运动一样，它们本质上是以团队为基础的，玩家可以并肩作战或对抗其他玩家。就像人们更喜欢亲自参加体育赛事或观看他们支持的球队比赛一样。不仅仅是观看人工智能体育比赛，您可以享受游戏提供的体验、互动人工智能。我们的游戏也在不断发展，拥有强大的知识产权，使我们能够更快地创造更多游戏。游戏行业每年发布20万款新手机游戏和1.8万款新游戏。限制因素是新游戏必须比最好的游戏质量更高、更具创新性。 ……作为尖端技术的天然受益者，人工智能的普及自然也会让游戏行业受益。随着人们拥有更多的时间……我们的金融科技服务也具有弹性，因为它们依赖于数量有限的许可证，而这些许可证很难获得和保留，并且已经投资了数十年……将商家与超过十亿消费者连接起来，这本身就具有网络效应。我们的移动支付费率已经是全球最低的了，我们认为与我们进行价格竞争是非常不经济的。刘炽平：接下来，我们如何利用人工智能来提升我们的核心业务，实现e 处于我们行业的前沿。我想给你展示一下。当生成式人工智能首次出现时，我们优先利用它来改善我们的核心业务。如果我们能够加强它们，对投资有潜力的新领域将更加有利。我们相信，在我们的每个主要业务领域，我们都处于中国和世界各地行业利用人工智能的前沿，并取得了积极的初步成果，游戏的用户参与度和收入趋势就证明了这一点。游戏正在引入生成式人工智能来加速游戏内内容的创建，从而使他们能够在大型游戏中创建更多内容。我们利用生成式人工智能，通过有针对性的广告来推动新用户获取和现有用户保留，从而产生出色的时刻。日常游戏并在 PvP 游戏中联系队友。非玩家角色可以在 PVE 游戏中使用。这些努力是我们的常青游戏变得越来越永恒的原因之一，也是我们的游戏收入在 2025 年将增长 22%，超过全球游戏的原因之一g产业增长率为7%。在营销服务方面，我们扩展了基本的广告模式，向更有针对性的用户投放更多相关的广告，提高广告主的转化率，提供更好的用户体验。同时，它提供人工智能驱动的生成创意解决方案，使广告商能够为较小的用户群创建更相关、更高效的广告。我们推出了 A+，这是一种自动化营销解决方案，允许广告商自动定位、出价和投放。这增加了我们广告商的投资营销回报率，并增加了他们分配给我们的预算分配。这些努力显着促进了腾讯营销服务收入在2025年增长19%，超过中国整体广告市场14%的增长率。对于视频账号，我们引入了长流人工智能模型来捕获更多用户信号，以改善内容推荐并推动用户增长、参与度和内容分发。 202年5、视频账号总用户时长增长20%以上。按日活跃用户数计算，视频号目前是中国第二大短视频服务。服务。对于数字内容，我们在内容创作中利用人工智能来提高制作过程的效率并提供具有视觉吸引力的特效。人工智能还可以帮助实现内容分发的更智能的内容标准化，例如新闻视频。我们在业务软件中使用人工智能来提供人工智能助手等功能，可以记录和总结正在进行的会议，并根据客户服务历史记录生成智能响应。我们的企业软件产品在各自类别的使用量和收入方面被公认为中国市场的领导者。在金融科技方面，我们使用轻量级人工智能模型进行承保和信用咨询，使我们能够保持行业领先的拖欠率。我们的核心业务现在在运营和财务方面都受益特别是来自人工智能集成，我们相信我们有能力加速新人工智能产品的开发，并将基础模型作为我们的优先事项之一。在基本模型级别，我们相信有很好的机会将强大的模型与聊天机器人、编码、多模式和代理应用程序等核心用例相结合。尽管我们不是大规模语言模型的先驱，但我们重组了团队，提高了数据质量，重建了用于预训练和强化学习的人工智能基础设施，现在正在以更快的速度迭代更智能的模型。混元3.0正在内测，目前相比混元2.5有显着改进。与 1.0 相比，2.5 中也有同样的改进。还提供多模式功能。文本和图像是关键的初始类别，它们将越来越多地受益于我们的专有数据和丰富的用例。尽管一些中国观察家只关注聊天机器人作为接触用户的唯一手段，我们认为这过于简单化了。我的意图是因为除了提供信息之外，人工智能还可以在很多方面帮助人们……我们认为人工智能聊天应用程序主要与搜索应用程序竞争，而不是与所有其他应用程序竞争。对于我们专有的人工智能聊天应用程序“元宝”，我们专注于寻找适合市场的用例和可以增加流量的产品。我们正在快速迭代元宝，通过提供更好的搜索集成、改进的语音识别、更轻松地访问多模式功能以及群聊浏览来改善用户体验。我们相信未来几个月在元宝上实施混元3.0将提高应用程序的使用率和用户保留率。一旦混元3.0推出，我们相信核心用户体验将会进一步提升。我们正在创建能够自主了解用户并代表他们采取行动的代理。这种热情反映出人们认识到人工智能可以释放计算的力量来改善日常生活，但也指出了释放计算能力的风险。g 人工智能无人监督。我们奖励腾讯人工智能代理，并提供对公众和早期采用者都有利的人工智能生产力。这鼓励了生态系统活动并自然发生……代理目前由各种底层模型驱动，应用程序级用户预计将继续访问各种模型。然而，混合性能包括新的、独特的和智能的功能。未来，混元团队和……团队将会更加紧密地合作。说到……，我们推出了一系列提高生产力的AI工具，包括工作宝、QQ……和腾讯云灯塔，并且为了帮助用户轻松使用这些工具，我们从技能中心提供了可下载的技能。云正在将人工智能从思想提升为行动和持续的任务执行。用户可以通过设置应用程序控制这个新一代命令行界面。这是用户与中国数字代理和家庭QQ互动的有效方式ar 位置和格式。我上面描述的产品需要大量投资，我们相信投资将产生可观的回报。我们最大的两款人工智能新产品（混元和元宝）在 2025 年第四季度的成本约为 10 亿元人民币，全年成本约为 180 亿元人民币。这些数字仅适用于混元和元宝，不包括支持现有产品和服务的努力或通过腾讯云向外部客户提供服务所产生的成本。该公司计划到2026年将对混元、元宝和其他人工智能新产品的投资增加一倍以上，并计划利用核心业务增长的收入来为这些投资提供资金。本着这一变革的精神，我们将投资分散到新的人工智能产品中。这是因为我们认为这些战略投资在概念上类似于子公司投资和资本支出。这些不是持续的运营费用，而是必要的初始投资为创造新价值奠定必要的基础。因此，我们认为这些投资的影响应与我们现有业务产生的效益分开考虑。随着时间的推移，我相信用户将采用这些新的人工智能产品并从中获利。最后，我想强调腾讯云作为一个案例研究，说明我们如何随着时间的推移不断发展我们的服务，直到成为具有经济价值的市场领导者。这与游戏、支付和长视频类似。我们预计新的人工智能产品也会发生同样的情况。从一开始，我们就相信腾讯云将具备规模和能力，凭借腾讯独特的知识、生态系统和能力提供差异化服务，因为腾讯是中国各种技术基础设施的最大最终用户。例如，我们相信我们是第一家充分认识到 AMD 下一代 CPU 增强功能的中国云服务提供商，这使我们我们在中国最大的合作伙伴，我们的云视频流服务在流媒体质量方面处于行业领先地位。一时间，其他业内人士对腾讯云存在误解，把增加利润放在第一位。 2022年，重组将大力推动腾讯云专注于高质量服务，而不是从事转售、定制项目等高收入但低附加值的活动。尽管这一变化导致几个季度的收入增长较低，但与去年的大幅亏损相比，腾讯云仍有望在 2024 年实现营业利润平衡。尽管2025年优先考虑内部需求，但由于外部客户需求减少和GPU可用有限，腾讯云仍面临收入阻力，但实现了收入增长和盈利能力显着改善，实现调整后营业利润50亿元人民币。近几个月来，定价环境不断改善，尤其是内存和 CP我们加上对人工智能和海外扩张的强劲需求，让腾讯云以更快的速度增加了您的收入。今年早些时候，我们订购了更多 IT 资源。这也应该有助于增加收入。总体而言，我们相信腾讯云将成为腾讯如何以自己的节奏和方式进行竞争以及我们的孵化投资周期如何运作的另一个例子。我们认为，腾讯云的初始亏损是成功开展新业务所需的固定现金投资，但最终将产生良好的财务回报。我们认为，新人工智能产品的初始投资应该以类似的方式进行。现在我将把它交给詹姆斯。詹姆斯·米切尔：谢谢马丁。 2025年第四季度，我们的总收入同比增长13%。各业务板块收入构成47%来自增值服务（16%来自社交网络，16%来自国内市场游戏20%，国际市场游戏11%），市场荷兰国际集团服务业占 21%，金融技术和商业服务占 31%。毛利同比增长19%至人民币1,080亿元。各板块毛利润同比增速如下：增值服务增长21%，营销服务增长22%，商业及金融科技服务增长17%。业务板块，增值服务收入900亿元，同比增长14%。其中，社交媒体收入同比增长3%至310亿元，主要得益于直播视频账户和音乐订阅收入的增加。得益于付费用户的增加，音乐订阅收入同比增长 13%。受益于电视剧、电视剧综艺以及动漫《大师》的成功，长视频订阅收入同比增长1%，视频订阅用户也小幅增长。第四季度，这些头衔排名第一就每种类型的视频观看量而言，中国所有视频平台均如此。本地市场的博彩收入同比增长15%。 “三角洲部队”本季度继续跻身该行业前三名。 2026年2月，游戏峰值日活跃用户突破5000万，总游戏时长……再创新高。 “……”AI编码提高开发效率，吸引AI驱动的合作伙伴改善用户体验。 PC收入同比增长超过30%，受益于皮肤、限时活动和电子竞技赛事，平均活跃用户日记本季度再创新高。按2025年总收入计算，《Valorant Mobile》是业界最成功的新手游，提供高品质的射击体验和吸引年轻玩家的独特艺术风格。当我们开始进行用户统计时，该游戏在 2 月份创下了总收入的新纪录。 《…》于一月份发行。 Unreal是一款基于gin的跨平台FPS游戏，每天拥有数百万活跃用户。国际市场的游戏收入同比增长 33%，主要由 Supercel 推动。我是一名司机。 《荒野乱斗》第四季度日活跃用户数位居行业第三，平均日活跃用户数同比增长两倍，创历史新高。该游戏于三月举办了十周年纪念活动。 《……》荣获2025年玩家心声奖。第四季度，在新故事的推动下，游戏总收入和日活跃用户同比快速增长……Warframe发布重大更新，增加了新的游戏模式和新的Battleframes。 2025 年 12 月，日均活跃用户数和总收入均创历史新高。营销服务收入同比增长 17%。增长动力包括优化广告定位、扩大营销等。进入2026年，我们加深了与电商平台的合作，鼓励他们的商家与我们一起做广告，并增加了奖励视频广告和视频账户库存，使我们的营销服务收入在第一季度比去年第四季度增长更快。在产品层面，尽管我们的内容推荐算法的行动化增加了视频帐户的总用户时间并导致广告展示次数快速增长，但我们的负载率仍然低于竞争对手。转化率的上升导致许多小商店卖家增加了营销支出。用户越来越多地与小秀、小游戏、小剧互动，增加了小游戏营销和信息流的支出。搜索功能的改进增加了业务查询量，搜索价格也随之上涨。商业及金融科技服务收入610亿元，同比增长8%。金融科技服务收入毛利率增长较快，中位数百分比增长由 Luz Management 和 Business P 引领服务。商业支付交易量在交易笔数增加的支撑下保持正增长，单笔交易金额降幅收窄。财富管理是金融科技收入的第二大贡献者，平均用户资产……由于业务需求增加和定价环境改善，以及内存和CPU供应短缺，第四季度云服务收入增长较去年同期加速。由于我们的短视频平台和视频生成服务增加了我们的媒体处理解决方案在云处理后在设备上进行流处理和播放的视频和音频的使用，云媒体服务收入大幅增长，反映出我们行业领先的流媒体技术和具有竞争力的定价。现在我把它交给约翰。罗硕涵：谢谢你，詹姆斯。大家好。我们2025年第四季度的总收入为人民币1944亿元，同比增长13%。毛利润1083亿元，同比增长19%。 …第四季度营业利润603亿元，同比增长17%。由于库存现金增加，利息收入同比增长0.2%至48亿元。财务费用为XXX亿元人民币，主要是汇兑损失。联营公司及合资公司分享利润为XX亿元人民币，高于去年同期的人民币77亿元人民币，主要是由于联营公司运营效率和收入提高，业绩表现较好。所得税费用同比增长7%至125亿元。 …感谢我们减少了股票回购。第四季度毛利率为 56%，比去年同期增长 4 个百分点，这得益于我们高毛利率收入流（尤其是视频和广告账户）的强劲增长。营销服务由于高利润收入流（尤其是视频和广告账户）的强劲增长，毛利率为 60%，同比增长 2 个百分点。金融科技和商业服务毛利率为51%，受益于规模扩大、收入结构改善、运营杠杆和运营效率。与去年同期相比，增加了4个百分点。由于我们加大了支持新应用和游戏的营销力度，总运营费用同比增长 0.6%。管理费用同比增长20%至238亿元，主要是由于人员费用（包括与投资人工智能相关的折旧费用增加）和折旧费用增加所致。股权激励费用（不包括一般及管理费用）同比增长8%至人民币125亿元，主要由于员工人数的增加。截至年底，我们拥有约 116,000 名员工，同比增长 5%同比增长 1%，环比增长 1%，主要反映了为加强我们的技术和人工智能平台而增加的人员。 2025年全年，公司回购了1.53亿股香港股份，总价值800亿美元，使计算2025年每股收益的加权平均股份数减少了2%。未来，如果我们预期高收益机会确定，我们可以比 2025 年减少 2026 年的股票回购数量，为人工智能投资提供资金，同时增加股息。待即将召开的股东周年大会上获得股东批准后，我们建议派发年度股息每股 5.3 港元，较上年增加 18%。该股息将于2026年6月1日支付。谢谢。主持人：谢谢你，约翰。现在我们将开始问答环节。每位分析师一次只问一个问题。如果有时间，您还可以提出其他问题。第一个问题：花旗集团 – Alicia Yap Alicia Yap – 花旗：好晚上好，管理层，谢谢您的提问。我的问题是关于投资和利润。在我们的评论中，我们预计企业盈利的有机增长足以覆盖人工智能的增量投资，但这些长期投资应根据具体情况进行考虑。但随着人工智能投资不断增加，我们应该如何看待2026年的利润率以及收入增长与利润之间的差异？我的第二个问题也涉及人工智能。鉴于目前AI算力和人才的限制，我们如何从战略上优先考虑本地AI部署。但考虑到最近的市场趋势，高管们如何考虑资源的优先顺序？我们正在监控哪些关键绩效指标？我们是在开发大规模的前沿语言模型、用户参与度、代币积累还是企业解决方案？谢谢。詹姆斯·米切尔：……我会回答你的第一个问题。马丁还可以补充一些其他内容。我们最初的含义观察结果表明，由于新产品投资的定期增加，收入的增长速度可能快于利润的增长速度。如果发生这种情况，我们会对结果感到非常满意，因为我们看到这些新产品代表了我们在巨大市场中拓展业务的机会，而且我们也看到了用户对这些产品的痴迷。 ……这是一个非常好的选择。关于你的第二个问题，关于资源限制。在人才和GPU方面，我们一直在积极招募来自世界各地和中国的一些最优秀的人才来应对人才挑战。我们将继续加强混元队伍的实力。事实上，我们已经感觉自己拥有一支强大的人工智能人才团队。我们不仅通过薪酬激励，还通过创造合适的文化来确保我们的团队处于有利地位，以便我们的团队发挥作用并与其他腾讯公司良好互动。我们通过我们的顶尖团队领导者和我们在中国的影响力吸引顶尖人才加入我们的团队不。我们为我们的团队提供广泛的计算资源，并为他们创建的产品提供腾讯独特的用例。因此，在人才方面，考虑到我们过去面临的人才短缺问题，我认为我们现在已经更加习惯了团队的构成，但当然我们将继续在招聘时保持选择性。关于计算能力的限制，我们一直非常积极地获取额外的计算能力，今年特别是下半年会逐渐加速。这种额外的计算能力可以通过租用容量、购买高端进口 GPU（现已上市 nuevave）以及购买内部设计 GPU 的优势来获得。就为各种用例优先考虑这种计算能力而言，我们目前的首要任务是混元和各种新产品。 …该产品分布在野外，可以从本地设备、多云、腾讯云获取算力，但在跨领域ms算力的来源，这是个东西……所以我们把算力资源集中在我们的核心基础模型混元上，还有我们的新的AI产品上。主持人提醒每位分析师只提出一个问题。第二个问题：高盛 – 罗伯特·黑尔 罗伯特·黑尔 – 高盛： 尊敬的管理层：感谢您回答我的问题。我想了解智能代理的潜力以及最近推出的全球代理。我想知道你们将如何利用这个智能代理机会以及你们在差异化方面的计划是什么。谢谢。 Chip Lau：我认为Claw是一个非常有趣的概念。事实上，我们正在提出一种去中心化的模型或机制来指导人工智能如何在世界上运作。这与互联网的发展类似。当互联网诞生时，似乎有一个入口点（浏览器）和一个分发点（搜索引擎）。然而，随着时间的推移，出现了各种服务。随着移动互联网的出现rnet之后，突然出现了大量的应用程序，包括专注于移动设备的完全原生应用程序和从互联网迁移到PC的应用程序。我觉得 Claw 的工作原理类似。一时间，似乎每个人都在竞相成为人工智能代理的唯一切入点和垄断者。人们说，一旦人工智能的通用模型出现，它将统治一切。然而，现实并非如此。目前，我们专注于聊天、编码、多模态等各个领域。各种模型现在都非常强大。有很多很棒的开源模型可以回归，还有更多。曾几何时，在消费世界中，流量似乎集中在一个入口点。但现在，Claw 打开了一个完全去中心化的环境，许多公司可以使用不同的模型并拥有自己的 Claw，并由云基础设施支持。每个 Claw 都必须找到独特的价值主张来吸引用户。 Claw 利用云和专有技术塔里模型，以及设备上可用的工具和生态系统。这创造了一个更加令人兴奋的去中心化世界。我们有很多机会开发满足人们需求的产品。所以 Claw 也有一些宝藏可以使用。未来，我们预计许多现有应用程序会尝试发布自己的 Claw 和 Agent 功能。我还将推出更详细的模型来克服这些问题。因此，这将是一个更加精彩、人人都可以参与的去中心化世界。正如我所说，你只需要在模型层、产品层和基础设施层创建专门的能力。为了获得使用，每一层都必须有独特的价值主张。第三个问题：未解决的分析师 未解决的分析师：……关于智能代理时代。管理层如何评价腾讯在代理新时代的价值主张？我们目前将混元定位与其他消费产品并列，但如何保证其他型号不稀释价值我们的基本模型的e？谢谢。 James Mitchell：就腾讯的价值主张而言，我们可以为用户提供什么，我认为我们有一些独特的品质，使我们非常适合代理时代和Claw的部署。马丁也提到了其中的一些。我们的特点之一是我们是一家能力横跨PC、移动和云，以及应用程序和万维网的公司。智能代理，类似地，Claws 可以跨越多个设备和域。对于运营大量中心化应用程序、同时拥有高度去中心化但充满活力的生态系统（尤其是小程序生态系统）的公司来说尤其如此。您可以按以下方式思考这一点。近年来，随着移动互联网的出现，应用程序体验有了显着改善，但它们是更加集中的体验。另一方面，万维网体验更加分散。这些特工能力和利爪给你u 有机会以小程序的形式提供去中心化的体验，让您能够自己开发强大的功能并获得我以前没有的功能。因此，我们相信我们的能力和兴趣与这些代理或利爪的部署之间存在本质上的自然契合。这就是消费者和行业如此渴望采用我们独特的代理商和核心服务的原因之一。问题的另一部分是如何防止其他大型语言模型稀释我们模型的价值。我可能不完全理解你的前提，但我认为不会发生这样的事情。如果你使用这些钉子，一旦使用，你就会有选择。您需要高性能、高价格/代币型号，还是中档性能、极低价格/代币型号，还是介于两者之间的型号？这也是Claw的魅力之一。混元是可用的模型之一。我们相信，随着混元团队的上线，团队将会前进的更快、更远。浑源会好起来的。因此，消费者自然会增加对混元的使用。但我认为不会出现垄断。如果 Claw 成功，消费者和行业将继续能够根据自己的价格和性能偏好进行选择。不同的型号在性价比曲线上有不同的位置。我们希望成为其中的一部分，但我们不想成为唯一的参与者。问题 4：未指定分析师 未指定分析师：多元化公司，尤其是传统公司鉴于以生产力为中心的人工智能代理在工业行业中的普及，您认为这会加速对像我们拥有的 3D 模型这样的全球模型的需求吗？此外，管理层如何评估物理人工智能的能力和未来竞争优势？谢谢。詹姆斯·米切尔：我认为你的观点是正确的。计算机辅助设计能力已经存在，很自然地期望人工智能能够补充并最终显着改进它们。这是极其重要的工业设计、试验、建筑以及越来越多的视频制作。由于我们的视频游戏拥有庞大而深入的 3D 图形资源，因此我们相信我们具有独特的优势，可以提供数据来训练我们的模型以提供这些 3D 工具。但最终这可能会成为一个相当大的部分。尽管我们已经做好了应对这个市场的准备，但我们不能说这是我们面前的最大机会。前方还有许多更大、更紧迫的机遇。问题 5：未指定分析师 未指定分析师：感谢您对这个问题的帮助。我有一个关于突破游戏和人工智能的问题。我们已经看到人工智能开始影响劳动力规模和游戏开发成本。您认为人工智能将如何影响游戏质量？你觉得未来腾讯的发行和运营对我来说会更重要吗？游戏数量有增加吗？此外，如果AI降低了开发门槛，游戏的供给量是否会大幅增加？？游戏的平均质量是多少？谢谢。詹姆斯·米切尔：谢谢你的问题。不知道上周的游戏开发者大会有没有人参加。这是每年游戏开发者的重头戏。正如你可以想象的那样，关于人工智能在游戏制作中的使用有很多讨论。一般有几种意见。首先，这些演讲大多集中在如何利用 AI 更新现有游戏中的内容、加快内容创作速度、改善游戏玩法……但是，目前还不可能利用 AI 完全从头开始创建游戏。其次，参与人数最多的演讲很多来自腾讯互娱的同事，他们谈到了AI如何融入到游戏中，从图形、玩法、用户公司等方面。我们相信我们在这方面处于行业的前沿。许多参加游戏开发者大会的开发者的评论也呼应了这种观点。至于下半场问题的关键是，这会导致新游戏的传播吗？如何提高发布和运作的重要性？游戏行业的悲惨现实是不断供过于求。正如 Martin 指出的，每年 Steam 上发布 200,000 款新手机游戏和 18,000 款新游戏。因此，即使这个数字从 20 万增加到 200 万、20 亿或 2 万亿，这种增加的影响也在减弱。重要的是创造和运行最好的游戏并让它们永远存在。为了实现这一目标，我们需要最优秀的人才，并以尖端技术为后盾。因此，我们认为，腾讯成长的必要成功因素是他们将继续青睐行业内最优秀的开发者。刘炽平：基本上，你可能是在暗示这对游戏行业不利。但我实际上认为游戏是将从人工智能中受益的行业之一。这是因为随着人工智能变得更加普及，人们将有更多的空闲时间，需求也会增加显著地。游戏行业是少数几个肯定会受益于人工智能广泛采用的行业之一。第二点是，好的游戏开发工具不仅可供新开发者使用，也可供才华横溢且组织良好的团队使用。 …我认为，随着工具的出现，真正拥有资源并已经拥有平台的人和用户将能够更有效地利用这些工具来提高工作效率并改进他们的游戏。我认为这对于那些总是拥有最新游戏并利用技术变得非常快速和敏捷的玩家来说是一个优势。最后，当大量创新发生时，想法往往一开始并不完美，然后不断迭代和完善。事实上，随着更多用户看到这些创新，这个过程会加速，使他们能够更快地迭代并将这些新体验集成到现有游戏中，从本质上将游戏变成一个平台。我认为这将是未来一个独特的机会。问题 6：美国银行 – 身份不明的分析师 身份不明的分析师 – 美国银行：……感谢管理层提供提问的机会。我想跟进一下大家关于AI云业务的问题。虽然我们看到人工智能计算的需求非常强劲，但 DRAM 和 HBM 成本的上涨正在推高服务器价格。您能帮我理解什么是定价能力以及腾讯在如此动态的环境中的价值捕捉理念吗？换句话说，他们是完全将成本上涨转嫁给客户，还是补贴成本上涨以增加市场份额，还是转嫁成本以赚取更多利润？詹姆斯·米切尔：谢谢你的问题。我想说的第一件事是，虽然对计算有明确的需求，但不仅仅是人工智能计算。当您使用此处描述的代理工具时，您可以编写需要运行的软件。当它运行时，大部分运行在CPU上而不是GPU上。有内存要求的时候你运行它。因此，不仅GPU、DRAM和HBM的需求在增加，CPU、内存、传统DRAM、SSD等的整体需求也在增加。关于行业以及我们如何对待行业定价：中国云服务提供商的利润率长期以来一直很低。原因之一是，如果出现新进入者，或者客户想要直接获得基础设施，他们可以直接联系供应商并请求他们需要的 CPU 或 DRAM。但现在情况已不再如此。有时，优惠已经持续数月、数季。它们是提前几年预订的。提供商优先考虑其最大和最稳定的客户：像我们这样的超大规模提供商。因此，较小的云提供商无法再直接采购，而必须依赖超大规模提供商。超大规模公司长期以来一直以低利润率运营。因此，当需求增加时，我们行业别无选择，只能转嫁更高的价格。中国云d 服务提供商在过去 24 小时内多次宣布涨价。在这样一个动态的环境中如何实现价值捕获的总原则是通过“丰富”创造更多的价值。在最底层，“丰富化”意味着如果你有计算资源，你可以直接以低价、低利润租用它们。更好的是，它可以被分割并虚拟化为代币，以提高每个计算单元的价格和利润率。理想情况下，您可以将其与平台即服务或软件即服务结合起来，以获得最佳价格和利润率。这是我们的历程，也是腾讯云从四年前的巨额亏损到去年的大幅盈利的一部分。我们继续从基础硬件到代币、平台和软件化的旅程。问题 7：摩根士丹利 – 未指定分析师 未指定分析师 – 摩根士丹利：晚上好。感谢您给我提问的机会。我对次数有疑问管理层表示“我们不是第一个采取行动的”或“甚至我们是最后到达的”。在美国的人工智能领域，我们也观察到，一些新来者即使拥有大量的计算资源、人才和数据，也很难追赶。那么，管理层如何才能保证自己不再犯同样的错误，在基础模型和应用上不被甩在后面、跟不上呢？刘炽平：这是一个很好的问题。只是玩游戏，如果你没有游戏，就很难跟上游戏的节奏。但如果你将人工智能视为多种不同的游戏，那么总会有新的机会和新的领域出现。现在这种情况正在发生。起初，每个人都认为人工智能只是一个聊天机器人，然后编码出现了，然后多模态出现了。就在所有人以为这就是结局的时候，爪子突然出现，进一步驱散了整个景观。但不同的AI呈现方式，从产品和代理商的模型以及应用。移动设备和个人电脑之间的现有服务也可能有所不同。因此，整个发展还处于非常早期的阶段。因此，我们已经在很短的时间内看到了很多多元化，并且在未来我们将看到更多的多元化。这就是为什么获得基本技能很重要，对吗？我们有很多基本功能。在应用层面……社交生活同时存在于 PC 和移动设备上。这是我们的优势。云、支付以及所有这些元素都可以打包到新的人工智能产品中。所以这不仅仅是一款游戏，这是一个由许多游戏组成的世界，而且这一点变得越来越明显。因此，以后会有很多不同的参与者出现和创新的机会。所以我认为这对我们来说是一种非常令人兴奋的方式，因为我们动员了所有的产品团队开始创新我们的产品。问题 8：未指定公司 – William Parker William Parker – BMP：……管理层您好，谢谢您的提问。首先，根据最近的报道……在中国……苹果公司将其绝对佣金率降低了 5%。腾讯是主要受益者之一。我们预计费用减少将在多大程度上转化为腾讯的利润？或者会以某种方式分享吗？詹姆斯·米切尔：我很乐意回答这个问题。这个消息是基于苹果公司最近几天官方发布的客观事实，而不是凭空想象。这是已经发生的真正进展。在连续性这个话题上，连续性应该是好的。如果我们有游戏开发合作伙伴，并且我们是这些游戏的发行商（目前这种情况相当少），那么在大多数情况下，parRevenue 参与度将根据总收入而不是佣金后的收入来计算。我们也遇到了同样的情况。关于你提到的税收，增量项目是否缴纳10%以上的企业税适合，我认为这取决于您将增量利润中有多少再投资于新产品。我想你在公告中提到佣金的数量部分将从30%减少到25%，或者从15%减少到12%。但实际上，对我们来说，苹果宣布的最大积极方面是苹果声明，它确实将为中国开发者提供与世界其他地区的开发者向 Apple Store 支付的相同的低费用。因此，我们认为，随着行业趋势的发展，应用商店的收费在全球不同地区的正常化只是时间问题。苹果表示，随着全球不同地区的利率下降，中国的利率也会同时下降。所以我们认为这是一个非常积极的第一步，但这是第一步，一个积极的开始。最后一个问题：未指定分析师 未指定分析师 – 美国银行：感谢您抽出时间回答我的问题。我的问题是关于A我筹码。一些业内同行正在优先发展内部芯片设计能力。我很好奇内部芯片开发在腾讯的优先事项中排在什么位置。刘志平：谢谢你的提问。我认为这不是我们现阶段方法的核心。芯片分为训练芯片和推理芯片。训练芯片的设计和制造非常困难。我们希望能够获得最先进的训练芯片，并为您提供最灵活的训练最佳模型的机会。接下来是推理芯片。究其原因，主要与成本有关。目前，与新兵训练营不同，中国拥有多种推理芯片。供应商是存在的。基本上只有一两家公司能够在培训领域获得很高的利润。在推理领域，利润空间要小得多，而解决方案和选择要丰富得多。所以我认为对我们来说重要的是利用现阶段可用的最好的训练芯片来训练我们的模型德尔斯。专注于这一点本身就很有价值。当涉及到用户产品的推理时，我们目前的做法是使用最好的芯片来训练我们的模型。混元3.0比混元3.0好得多，这只是一个起点。我认为随着时间的推移，你将能够更快地重复模型的训练。我确信，如果我们专注于此，我们最终会走在前列。我认为这对我们来说是最重要的。接下来重要的是真正释放我们的连接、集成和产品开发能力的潜力，为我们的用户设计最有趣的产品。当这些事情做好之后，我想我们就会思考如何降低推理成本。主持人：谢谢你，马丁。本次网络研讨会到此结束。非常感谢大家参加今天的演出会。如果您想查阅我们的新闻稿和其他部分，请访问我们的公司网站。
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