十年期政府债券的收益率正在下降。有一些数据将决定未来十年中国家庭财富的走向。这就是10年期国债收益率。目前为1.8%。三年前这个数字是2.8%。五年前，这一数字为3.1%。为什么这个数字很重要？因为它是整个金融体系的“价格锚”。无风险利率和各种长期利率参考价格的核心反映了市场对经济和通胀的预期。 This is followed by bank deposit rates, followed by returns on financial instruments, and then returns on monetary funds.银行应用程序中显示的所有性能数据都有基于这条线的底层逻辑。当这条线下降时，所有“无风险回报”都会下降。在过去的五年里，我想说这条线的影响力一直在下降。更重要的是，从宏观基本面来看，这种趋势很可能会持续很长一段时间。长期宏观经济该框架有一个稳定的规则，根据该规则，长期利率大致决定了潜在经济增长率。 2026年政府活动报告中，GDP目标从“5%左右”调整为“4.5%-5%”。 《人民日报》的一篇解释文章称，要实现2035年的远景目标，“十五五”、“十六五”期间GDP年均增速仅为4.17%。中金公司的研究还指出，经济增长目标与2035年的长期目标“广泛相关”，并且增长逐渐放缓已经是可以预见的长期路径。经济增长正在放缓，利率正在下降。日本也经历了类似的过程。自20世纪90年代以来，政府债券收益率已从近8%降至接近于零的利率。对市场利率自律机制提出新要求 我们走同样的道路，只是步伐不同，加速了这一进程。三月12号文，市场利率自律机制对银行提出了新的要求：同业活期存款（银行间存放的短期资金）利率高于7天逆回购政策利率的部分。 (1.4%) 季度末不超过 10% 至 20%。这意味着什么？银行只是在破坏其他人提供高利率的方式。此前央行设定的政策利率为1.4%，但不少银行悄然上调了国际存款利率，各大银行季末即期加息超过1.6%，争先恐后地筹集资金。这些高息存款最终归谁所有？购买的是余额宝的基础资产、外汇基金和银行资金管理。基金管理人将你的资金分配到这些高息银行间存款中，捕捉利差，将利润分配给你。中信证券预计超7万亿同业银行活期存款面临降息，这将使同业存款成本降低约7个基点，使债务总体成本降低近1个基点。一个基点看似不多，但发送到终端后，可以额外减少财务管理和股权回报五个基点。余额宝已经从1.1%跌到1.0%甚至更低，而且这种情况很可能会在接下来的一两个季度发生。 （这是截至2026年3月14日的表现）然而，同业存款本身并不重要。 。这似乎揭示了一个更广泛的趋势，即央行正在系统地“消除”所有“高利率藏身之处”。如果从近两年的运行情况来分析，2024年大额存单利率将由3.5%降至2%以下，供应将受到限制。 2024年底前，非银行同业存款纳入自律管理框架明确除金融基础设施机构外的其他非银行同业活期存款参照公开市场7天逆回购利率合理确定利率水平，加强非银行存款与7天逆回购政策利率的挂钩。 2025年，存款报价利率将分阶段下调，一年期定期存款利率降至1%以下。 2026年3月，限制高息同业储蓄存款比例。目的非常明确。央行降低利率。但如果银行通过各种“后门”降息，降息的影响不会传导到实体经济。如果企业无法获得廉价贷款，居民无法看到融资成本降低，那么政策就会落空。因此，堵住高利率后门，本质上就是畅通高利率通道。利率被传递。我会这么做的。广东证券首席经济学家罗志恒也指出，在解读政府活动报告时，“推动社会财政综合成本保持在较低水平”已经从去年的“推动下降”变为“保持较低水平”。这对宏观经济是有利的。至于理财收入，我只能说，你要做好收入持续下降的准备。利率持续下降是长期趋势。此时，有一些问题需要认真思考。如果较低的利率是长期趋势，会发生什么？你的钱在“利率越来越低”的世界里吗？我们做了一些计算。如果2020年在Yuageho存100万日元的话，2023年年利息大概是2万日元，2025年是1.5万日元，现在是1.2万日元左右。 2028年左右，八年时间，“无风险回报”几乎减半。布这不是重点。更令人不安。最大的担忧是，随着利率下降，价格上涨。 2026年政府活动报告做出了极其不寻常的表述：“推动物价总水平由负转正，鼓励居民消费价格合理逐步回升”。 CPI“从少到多”被写进年度任务清单。这在近年来的政府活动报告中几乎是前所未有的。你可以看到价格在上涨。当利率下降、物价上涨时，经济学中有一个简单的公式，称为费雪方程：实际利率=名义利率-通货膨胀率。如果财务回报率为1.5%，CPI回到2%，则实际回报率为-0.5%。 “实际负利率”情况：金融收入回到1.5%，CPI回到2%，实际回报为-0.5%。如果存100万日元，理论上一年后就会变成1,015,000日元。但值得的东西的价格百万增至102万。他们认为自己赚了更多的钱，但实际上他们的购买力正在下降。它只是收缩，而且收缩得非常缓慢，我几乎感觉不到它的存在。在你意识到之前，几年可能已经过去了。首先，资产因长期利率而消失。市场上仍然可以找到2%至2.5%的长期锁定资产（例如一些保险产品和超长期政府债券）。您可能认为 2.5% 太低，不能掉以轻心。请讲一个关于日本的真实故事。 20世纪90年代初，日本储蓄保险合同的规定利率仍为5.5%。即使泡沫破灭后，利率仍持续下降，保险公司继续将假设利率降至4%、3%、2%和1.5%。 2000年代初，日本人将固定高利率的保险称为“Otakara Hoken”。既然合同就是合同，即使赔了钱保险公司也得赔。日本人犹豫不决的日本家庭认为“再等一会儿，利率就会上升”，等了30年，利率却没有回来。日本的教训并不一定适用于中国。两国经济结构不同，政治空间不同。然而，其基本逻辑是相同的：“锁定”本身就是利率下降周期中的优势。其次，房地产收入正在成为政治方向。这份行政活动报告提出“增加居民房地产收入”。这句话很有份量。十多年前，中国居民的房地产收入仅占总收入的2.7%。到2024年，这一数字将增至8.3%。虽然取得了巨大进步，但与发达国家相比，差距仍然巨大。据报道，到 2023 年，美国这一比例将接近 16%，某些年份甚至超过 20%。差距就是可能性和可能关系是政治努力的方向。 《政府活动报告》中更直接的一句话是“政府投资基金要带头提供耐心资金”。也就是说，国家队将长期入市支撑市场，引导慢牛。光靠储蓄和工资来克服大势已经很难了。国家引导我们通过资本市场获取资产收益。第三，现金流资产将变得越来越稀缺。近20年来，中国人赚钱的惯用方式就是“买等涨”。他们买房子等待房价上涨，购买股票等待股价上涨。该模型的假设是经济快速增长，资产价格持续上涨。但随着经济从高速转向中速，资产价格快速上涨的情况会越来越少。今天的收入来自可持续、稳定的现金流越来越稀缺。高股息股票、股息ETF、公募REITs的股息收益率一般在3%至5%，远高于理财。在日本“失落的30年”期间，最成功的策略不是追逐成长股，而是维持高股息投资组合。当10年期国债收益率跌至0.5%时，稳定4%股息的股票就成为稀缺资源。中国的高收益资产现在可能正处于类似“价值发现”的早期阶段。当然，股票资产波动较大，因此不适合全仓。但在利率持续走低的环境下，部分基金正逐渐从“无风险低收益”转向“适度波动”。这不再是是否开始的问题，而是何时开始的问题。第四，审查现金资产比率。如果经常项目存款+国库盈余+货币资金在金融上的关系总资产超过60%。由于利率下降和通胀回升预期的双重压力，你的资产可能会日渐减少。并不是说你没有现金。你需要有足够的钱来支付半年的生活费。然而，如果你把更多的钱留在桌子上，你就会产生无形的“机会成本”，你的购买力将日益受到侵蚀。学习日本，我们反对研究中国经济。中国的经济韧性、政治空间、人口结构、产业进步潜力等都与日本不同。但有一条规则在所有完全工业化经济体中都经过了反复检验。这个想法是，当经济增长放缓时，利率不可避免地下降。在利率下降的世界里有两种人。一类是那些尽早采取行动、锁定利润、调整配置并在窗口关闭之前开始用其资金“赚取收益”的人。奥特她的群体是那些等待利率回升和盈利时期回归的人。第一个可能不会盈利，但时间永远不会忘记它。也许几年后，人们回顾今天也会有同样的感觉。那些我们认为太低的数字，实际上是我们永远回不去的时代。 ★免责声明：以上内容仅代表作者个人立场，仅供参考、研究和交流。
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